【研究报告内容摘要】
事件:统计局公布1-11月投资数据。2019年1-11月,全国固定资产投资53.37万亿元,同比增长5.2%,增速环比持平,基建投资(不含电力)投资同比增长4%,增速环比回落0.2个百分点,其中铁路、道路运输投资分别增长1.6%及8.8%,增速分别回落1.6和增长0.7个百分点;1-11月房地产开发投资12.13万亿元,同比增长10.2%,增速环比回落0.1个百分点,商品房销售面积14.89亿平米,同比增长0.2%,增速环比增加0.1个百分点;新开工面积20.52亿平米,同比增长8.6%,增速回落1.4个百分点,施工面积87.48亿平米,同比增长8.7%,增速环比回落0.3个百分点,竣工面积6.38亿平米,同比下滑4.5%,降幅收窄1个百分点,土地购置面积2.17亿平米,同比下滑14.2%,降幅环比收窄2.1个百分点;1-11月全国水泥产量21.3亿吨,同比增长6.1%,其中11月单月水泥产量2.25亿吨,同比增长8.3%;1-11月份平板玻璃产量8.48亿重箱,同比增长6.9%,其中11月份单月平板玻璃产量为7701万重箱,同比增长7.3%。
点评:地产数据有韧性,2020年不悲观:我们认为,11月份地产数据有几方面超预期,一是销售增速继续增长,地产商降价推盘效果显著,其中百强地产商1-11月份销售面积同比增长21.9%,行业集中度在加速提升;二是新开工及施工增速维持高位,在销售势头良好及房企高周转的背景下,地产新开工有望延续稳定态势,我们判断,新开工环比下滑与北方11月份逐步进入施工淡季有关;三是地产新开工在有效向竣工端传导,19q3已经确立竣工向上的拐点,2020年将进入竣工周期。分结构来看,地产投资依旧有韧性,地产销售不断超预期的背景下,新开工有望高位震荡,而在高基数支撑下新开工有效向施工端传导,施工增速维持高位,短期地产端带动的水泥需求仍有支撑,2020年地产链不悲观,把握结构性机会。
政策+资金持续催化,明年基建投资确定性复苏:1-11月份基建投资(不含电力等)增速环比下滑0.3%,其中11月份基建投资增速为2.3%,我们判断,一方面由于19年专项债前三季度已基本发放完毕,新增额度年内暂未到位,同时减税降费加剧地方财政压力,导致资金面偏紧;另一方面进入11月份,北方逐步进入施工淡季,部分基建工程停工,因此基建投资增速小幅回落;而前期国常会提出降低部分基础设施项目资本金比例,基础建设领域和其他国家鼓励发展的行业项目可发行权益类金融工具筹措资本金,这无疑降低了基建项目启动的需求资金规模,同时财政部提前下发2020年专项债额度1万亿,截止今年10月份,发改委批复的交通基础设施项目总额在1.13万亿,其中城市轨道交通占比达到49.12%,单下半年以来,批复的几十个基建项目(含18条铁路项目及多个城市的地铁项目),投资额近5000亿元。随着资金的逐步到位,后续的基建工程将有望集中开工释放需求,我们认为,在政策持续加码的背景下,明年基建确定性回暖,有望缓解地产下行压力,稳定需求。
南方地区水泥供需格局持续向好,价格上涨超预期:11月单月水泥产量同比增长8.3%,由于南方地区天气良好,年前赶工期支撑需求,而由于天气转冷,北方地区需求出现季节性回落。目前南方地区水泥价格持续推涨,多地价格已超去年同期,同时超出市场预期,龙头企业全年业绩有望再次上修,我们认为,短期地产投资有韧性,政策催化下基建确定性复苏,明年需求不悲观的背景下,行业盈利仍将维持高位,而过去2年以及未来2年,行业盈利中枢以及稳定性大幅提升,水泥企业资产负债表大幅改善,有望成为这轮估值修复的驱动力,目前龙头企业估值普遍在6-7倍,分红率提升仍极具配置价值。
地产新开工加速向竣工传导,玻璃需求强劲。11月份地产竣工增速同比增长1.8%,地产新开工有效向竣工端传导,可以确定19q3是地产竣工周期的拐点。我们测算,11月份玻璃表观需求同比增长7.3%,需求旺盛与近期龙头企业高产销率相符。目前行业需求逐步进入淡季,南方价格以稳为主,预计进入1月份价格才逐步回落,而北方区域价格进入季节性回落,南北分化加剧;展望明年,地产新开工有望加速向竣工端传导提振行业需求,但现在高盈利状态下将考验企业生产线复产的节奏,我们认为,当前石英砂等资源品成为制约生产线复产的关键因素,预计明年整体产能保持动态平衡,产能冲击有限,行业高盈利有望延续,龙头企业2020年上半年业绩确定性高增长,同时高分红对于长期投资者具有吸引力。
投资建议:我们认为,海螺水泥业绩确定性强,未来盈利中枢大幅提升,资产负债表进一步修复,依旧是价值首选,看好其估值修复,华新水泥亦如此;其次可关注华东高弹性标的上峰水泥、万年青、粤东龙头塔牌集团;基建链条首选冀东水泥、祁连山,政策持续催化下,兼具业绩及主题投资机会;玻璃板块首选旗滨集团,关注港股信义玻璃,地产新开工有效向竣工端传导,明年需求有望再超预期。其次消费建材中以b端业务为主的竣工标的需求有望快速释放,关注三棵树、蒙娜丽莎、帝欧家居、东方雨虹、北新建材。
风险提示:需求不及预期,环保限产不及预期,原燃料价格大幅上涨。
