【研究报告内容摘要】
受新冠疫情影响,虽然财政收入减少对城投平台不利,但目前经济下行压力较大,城投平台作为基础设施投融资建设的主要承担主体,相关政策仍处于宽松周期中,并且有进一步转松迹象。根据21财经报道,近期多地城投承接政策性银行发放的疫情防控应急贷款,有助于缓解平台融资压力。总体而言,疫情对城投债影响利大于弊,这也体现在近期城投债收益率走势上。
春节开工以来,仅外部主体评级aa城投债信用利差处于历史高位。
与1月23日相比,2月24日各评级城投债信用利差均有所下行,aaa、aa+和aa下行幅度分别为6.4bp、8.5bp和6.2bp。仅有aa城投债信用利差分位数处于50%以上,为79.2%。aaa和aa+城投债信用利差分别处于8.8%和36.2%的历史低位。
现阶段,城投债择券难度上升,如何在避免违约风险的前提下获取高收益部分唯一市级平台值得关注。
(1)从收益角度看,受当地政府经济财政实力较弱、平台本身资产营收规模较小等因素影响,平台主体评级较低,只有aa,因此收益率还较高。
(2)从安全性角度看,若地方政府下属只有一个市级平台,那么财力等资源分配将集中在这一市级平台,平台的系统重要性及政府支持力度均较强。并且,由于市级行政级别较高,若发生城投债违约,负面冲击较大,容易引发系统性风险,因此城投债实质性违约的可能性相对较小。
综上所述,我们建议投资者在aa及以上唯一市级平台中,结合地区偿债意愿、经济财政债务率等偿债能力指标进行精选,挖掘高收益。与此同时,我们建议尽可能选择公募债进行投资,由于公募债信息披露较为公开和完善,一旦发生风险事件冲击更大,因此违约的概率相对更小。
风险提示。城投相关政策超预期收紧,地方财政收入超预期下滑。

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